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（报告出品方：招商证券）
一、全球金属合金软磁粉芯龙头，打造金属磁性材料全产业链1、公司概况
公司全面布局软磁材料产业链，坐稳行业龙头地位。深圳市铂科新材料股份有限公司成立于年，年于深交所上市，是一家聚焦于软磁粉末、金属软磁粉芯以及应用解决方案的国家高新技术企业。公司基于对金属软磁材料特性的深度研究，构建从金属磁粉芯生产、销售、到磁元件设计的一站式金属磁粉芯服务平台，主要为新能源和节能环保领域提供产品和解决方案，涉及光伏逆变器、新能源汽车及充电桩、变频空调、不间断电源、信息通讯等新兴行业。
公司主要产品为气雾化制金属软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、以及电感元件（主要为芯片电感）。此外公司通过提供解决方案服务提升产品与应用端的适配度，满足客户对于产品的需求，增强公司产品市场竞争力和应用领域拓展能力。
2、公司发展与股权结构
十多年潜心研发，产品技术广受认可。通过在软磁材料领域十多年的深耕，公司不断迭代技术，研发出性能优异的磁芯产品，被市场认可，产能逐步扩大，成为行业龙头企业。深圳市铂科磁材有限公司（公司前身）成立于年，年惠东生产基地落成，研发FeSi一代NPF系列磁粉芯并推向市场。年成功研发FeSi二代NPH系列，并于年新建惠东生产基地二期提高产量。年推出业内领先的FeSi三代NPA系列，并被授予“广东省合金软磁材料及应用工程技术研发中心”称号。年公司于深交所创业板挂牌上市，且同年高性能铁镍NPN-LH系列研发成功。和年先后升级FeSi磁粉芯系列，推出全新NPC和NPV系列，并新建河源生产基地，计划新增2万吨产能。
股权结构清晰，新建子公司助力发展芯片电感。公司的实际控制人为杜江华，直接持股比例为2.13%，通过摩码投资间接持有公司股权的23.42%，合计实际控制公司25.55%的股份，成为公司第一大股东。第二大股东为郭雄志，持股占比为11.25%，是公司的核心技术人员之一。公司目前拥有5家全资子公司，其中铂科磁材和铂科实业为主要生产企业。铂科磁材主要从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的生产，铂科实业主要从事高端金属软磁材料、磁元件及高端金属粉末的研发、生产和销售。成都铂科的设立利于吸纳当地研发人才资源、发挥相关运营成本的优势，进一步提升产品研发和西部市场开拓的效率；河源铂科拟分两期在河源江东新区投资建设高端合金软磁材料生产基地。年6月30日，铂科新材与员工持股平台惠州新感天成创业投资合伙企业(有限合伙)共同设立项目子公司惠州铂科新感技术有限公司，持股占比为80%。
3、高景气带动营收增长，研发雄厚保持高盈利能力
下游市场需求旺盛，营业收入稳健增长。受益于下游光储、新能车、充电桩行业需求持续高景气，年-年公司营收CAGR达到34.68%，归母净利润CAGR达到29.32%，其中软磁粉芯业务占比最高，5年营收占比均达到94%以上。光伏领域，公司已与固德威、华为等建立长期稳定的合作关系；新能源领域，取得比亚迪DM-I等众多品牌及车型的认可和应用。年前三季度公司实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%。
公司研发实力雄厚，毛利率持续引领行业。前三季度，公司整体毛利率39.58%，同比增长3.27pct，整体净利率为22.12%，同比增长4.44pct。年-年Q1-Q3公司整体毛利率维持在40%左右。公司毛利率主要增长动因系（1）产品结构优化，公司打造金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三条增长曲线；（2）成本管控能力增强，公司自年Q4起加强技术改造，降本增效显著；（3）推出新牌号拉高产品均价。21年、22年公司先后推出的全新铁硅系列产品NPC和NPV，渗透率正逐季提升。此外，公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，未来有望实现进口替代，进一步提升毛利率。期间费用方面，年-年Q1-Q3期间费用率由16.84%降至13.71%，其中销售费用率持续下降，年Q1-Q3为1.89%，研发费用率维持较高水平，年Q1-Q3为5.65%。公司整体期间费用率稳定，对于研发投入保持增长。
二、公司上下游供给关系1、软磁材料概况
（1）软磁材料是电力时代和人工智能时代的重要材料
磁性材料主要可以分为永磁和软磁两类。永磁材料又称硬磁材料，这类材料能长期保留其剩磁，具有较高的矫顽力，能经受不太强的磁场干扰。软磁材料与之对应，矫顽力低，磁导率高，既容易受外加磁场磁化，又易退磁。其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，被广泛应用于电能转换设备中，是电子电力时代的重要材料。软磁材料主要可分为金属软磁、铁氧体软磁、非晶及纳米晶三类。金属软磁应用广泛，全世界年产百万吨以上，可继续细分为纯铁、硅钢、坡莫合金、金属软磁粉芯等类别，其中金属软磁粉芯性能最为优异，在光伏、储能、新能源汽车等板块广泛应用。
（2）金属软磁粉芯为当今综合性能最好的软磁材料之一
金属软磁粉芯是由绝缘介质包覆的磁粉压制而成的软磁材料，是当今软磁材料领域综合性能最佳的软磁材料。软磁粉芯的磁性能，结合了金属软磁材料和软磁铁氧体的优势，并且改善了传统金属软磁磁导率不高的缺陷，达到了远超铁氧体软磁的饱和磁感应强度，同时因为有绝缘层的存在，其电阻率也较高。成型工艺方面，其相较非晶软磁成熟，可塑性强。软磁粉芯可以同时满足高频（KHz~MHz）使用和体积小型化的需求，并且可以加工成环形、E型、U型等，以满足不同的应用场合。
金属软磁粉芯可分为铁粉芯、羰基铁粉芯、铁硅铝磁粉芯、铁硅磁粉芯、高磁通磁粉芯、铁镍钼磁粉芯。在合金金属软磁粉芯材料中，金属铁镍类粉芯材料性能优异，但由于价格昂贵难以大规模地被采用。铁基非晶类粉芯材料，虽具有良好的磁芯损耗与饱和特性，但在技术上仍然存在可靠性、磁芯成型的压制性等结构性问题短时间难以彻底解决，大批量生产与使用仍然难以实现，在中高频工作条件下，铁硅类金属磁粉芯软磁材料是能够满足要求的理想材料之一。铁粉芯：以纯铁粉为原料，经表面绝缘包覆后采用有机粘合剂混合压制而成。被广泛应用于储能电感器、调光抗流器、EMI噪音滤波器、DC输出/输入滤波器等。羰基铁粉芯：由超细纯铁粉制成，具有优异的偏磁特性合良好的高频适应性。其直流偏置特性远优于其他磁粉芯，是制造高频开关电路输出扼流圈、谐振电感及高频调谐磁芯芯体较为理想的材料。
铁硅铝磁粉芯：由85%Fe、9%Si、6%Al的合金粉末生产出来的一种软磁复合材料，适用于功率因数校正电路（PFC电感器）、脉冲回扫变压器合储能滤波电感器。铁硅磁粉芯：开发相对较晚，由94%Fe和6%Si的合金粉末制成，适用于大电流下的抗流器、高储能的功率电感器、PFC电感器等，在太阳能、风能、混合动力汽车等新能源领域中被广泛使用。高磁通磁粉芯：磁通密度最高的磁粉芯，具有优异的直流偏置特性、低损耗和高储能特性。高磁通磁粉芯非常适用于大功率、大直流偏置场合的应用，如调光电感器，回扫变压器、在线噪音滤波器、脉冲变压器和功率回数校正电感器等。铁镍钼磁粉芯：由17％Fe、81％Ni和2％Mo的合金粉末制成的一种粉芯材料，也称钼坡莫合金磁粉芯，具有高磁导率、高电阻率、低磁滞和低涡流损耗的特性。在磁粉芯领域中，铁镍钼磁粉芯的损耗是最低的，同时也具有最佳的温度稳定性。适合用于回扫变压器、高Q滤波器、升压降压电感器、功率因校正电感器（PFC电感器）、滤波器等。
2、下游：新能源市场蓬勃发展，高算力领域可拓展性强
（1）光伏与储能领域发展迅速，合金软磁基础稳固
软磁材料在光伏发电和储能领域主要应用于逆变器的生产。光伏逆变器和储能逆变器在很大程度上同源，两大产业相互促进，协同发展。光储逆变器，作为光伏发电系统的核心设备，其工作原理是将光伏太阳能板所产生的可变直流电压转换成为市电频率交流电压，反馈回商用输电系统，或是供离网的电网使用。当用电低谷期电量富余时，电网的电能通过逆变器充放电控制器，对蓄电池进行充电储能。未来，逆变器还可继续优化将不规则的交流电转化为正弦波交流电流，输出的电流更稳定、安全，适用范围广、便于远距离传输，市场前景广阔。
光储逆变器主要分为集中型、组串型、集散型、微型等。软磁材料主要应用于集中型和组串型逆变器。集中型逆变器的软磁用材主要是硅钢片，通过串联并行组串产生的电流，将直流电逆变为交流电。由于占地面积大，通常建造在戈壁沙漠等地区，应用于大型商业屋顶、工业厂房等。由于需要输出较大电流，即需要电抗器拥有较高的抗饱和能力，因此选取铁损率低、质量大的硅钢片。目前已研发出用取向硅钢片替代无取向硅钢做驱动电机定子，提高效能；组串型逆变器的软磁用材主要是金属软磁粉芯，为每个光伏组串配备一个逆变器，以并联的方式并网，主要应用于小型商场屋顶、停车场、居民住宅等。由于组串型逆变器开关频率较高，因此选用低功率损耗、低矫顽力的金属软磁粉芯。
光伏领域未来软磁需求复合增速约为28%。光伏电站项目迈入“平价上网”时代，资本投资出现爆发式增长。根据中国光伏行业协会及国际能源署数据，年全球和中国新增光伏机装机容量分别为GW和87GW，同时光伏产业政策利好不断，据国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，要求加快推进大型风电光伏基地项目建设，年1月，工信部等六部门印发《关于推动能源电子产业发展的指导意见》提出：扩大光伏发电系统等智能化多样化产品和服务供给，我们预计年全球新增光伏装机容量为GW，年有望达到GW，-年CAGR为28%左右。
分布式占比提升带动高性能软磁材料的需求快速增长。分布式光伏电站是一种新型的、具有广阔发展前景的发电和能源综合利用方式，集规模灵活可调、污染少、利用率高等优点。年4月，国家能源局《年能源工作指导意见》提出：大力推进分布式光伏发电项目建设,全年风电、光伏装机增加1.6亿千瓦左右。年5月，欧盟发布太阳能战略，提出充分开发屋顶太阳能。在全球降碳和能源自主趋势下，分布式光伏或将迎来历史性机遇。据CIPA数据，年至年，我国分布式光伏装机容量由19.4GW扩大到51.1GW。分布式光伏电站的发展带动了组串式逆变器需求的提升，中国组串式逆变器的渗透率由年的48%提升至年的58%，利好金属软磁粉芯市场。目前，华为已推出KW组串式逆变器，将对KW集中式逆变器形成替代。未来，高效能低成本的组串式逆变器还将进一步扩大其市场份额，金属软磁粉芯材料需求将持续旺盛。
逆变器替换需求同样为金属软磁粉芯带来可观的增量市场。光伏组件的寿命一般为20-25年左右，在组件的寿命周期中，至少需要更换一次逆变器。假设10年更换一次逆变器，预计年全球光伏逆变器替换需求为70GW。预计年金属软磁粉芯在光伏逆变器领域需求量8.78万吨，四年复合增速28%。根据行业生产数据，目前光伏领域软磁用量为吨/GW，我们考虑到材料升级可能使光伏领域单耗降低，保守预计年光伏领域单位软磁用量为吨/GW。按照年全球58%的分布式光伏电站占比的假设进行测算，年光伏逆变器金属软磁粉芯用量8.78万吨，年-年年CAGR约为28%。
储能领域未来软磁需求复合增速约为46%。储能技术发展为目前新能源发电领域最重要的环节之一。“源—网—荷—储”是新型电力系统中不可或缺的四类要素。储能技术有着巨大的价值。新能源并入电网后，储能在功率上能够实现实时平衡、提升系统容量系数与能源消纳能力，削峰填谷，从而为能源安全提供保障，是新型电力系统、现代化能源体系的重要组成部分。在目前用电成本高、电网协调能力弱、供电可靠性不足的情况下，储能技术的发展尤为重要。
储能市场政策足够好、赛道足够宽。年以来，政策层面对储能行业给予了极大
